乳企的上市熱情在今年又一次被激活。7月5日，認(rèn)養(yǎng)一頭牛控股集團股份有限公司（以下簡稱“認(rèn)養(yǎng)一頭牛”）預(yù)披露招股書，擬沖刺上證主板。從今年5月陽光乳業(yè)上市起，緊隨其后的除了認(rèn)養(yǎng)一頭牛，還有澳亞集團、菊樂股份、騎士乳業(yè)等。公開信息顯示，今年共有14家乳企啟動上市計劃，幾乎均為新銳品牌和區(qū)域乳企。眾多新銳品牌和區(qū)域乳企瞄準(zhǔn)A股上市，讓巨頭林立的國內(nèi)乳業(yè)市場再起波瀾。

　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，在國內(nèi)乳業(yè)巨頭的圍剿下，新銳品牌和區(qū)域乳企要突圍而出，必須尋求資本的支持，才能應(yīng)對復(fù)雜的競爭環(huán)境。

乳企扎堆IPO為哪般

　　事實上，這并不是乳企的第一波上市熱潮。回顧國內(nèi)乳業(yè)的發(fā)展歷程，自1996年乳業(yè)巨頭伊利拉開上市帷幕后，截至目前，我國A股市場上共有32家上市乳企，形成了少數(shù)全國性乳企、數(shù)個區(qū)域性乳企以及眾多地方性乳企并存的市場格局。而龍頭企業(yè)在原奶收購、產(chǎn)品研發(fā)、品牌力建設(shè)等方面具備明顯的規(guī)模優(yōu)勢，市場份額持續(xù)向頭部乳企集中。

　　據(jù)乳業(yè)分析師宋亮介紹，2013—2016年是乳品市場的資本黃金期，當(dāng)時有不少資本看好乳品市場紅利。在資本的助力下，乳企在隨后幾年迎來了一波上市小高潮，僅2020年就有熊貓乳品、均瑤健康、品渥食品、李子園和一鳴食品等5家乳企相繼在國內(nèi)上市。但像今年這樣有14家扎堆上市的，在乳業(yè)歷史上還很少見。

　　究其原因，乳業(yè)營銷專家侯軍偉認(rèn)為，主要有三個：一是受國家鼓勵民營企業(yè)上市的政策影響，二是疫情期間乳企抵抗風(fēng)險能力下降，三是目前國內(nèi)乳品市場的競爭十分激烈，頭部企業(yè)給腰部中小型乳企造成了經(jīng)營壓力。

　　宋亮認(rèn)為，除了要募集資金、抵抗風(fēng)險外，乳企扎堆上市的原因還有兩方面：一是通過建立股權(quán)激勵機制，以便管理層將來變現(xiàn)；二是進一步加碼供應(yīng)體系，從而進一步提高公司實力。

　　面對頭部乳企的壓力，新銳品牌和區(qū)域乳企通過上市融資穩(wěn)固基本盤成為必由之路。從募資項目看，擴大產(chǎn)能、開拓渠道、補充資金成為乳企的首選項目。

　　陽光乳業(yè)IPO募資6.69億元，分別投向江西基地乳制品擴建及檢測研發(fā)升級項目、安徽基地乳制品二期建設(shè)項目、營銷渠道建設(shè)和品牌推廣項目。投產(chǎn)后，公司將新增11萬噸產(chǎn)能。

　　同樣謀求募資擴產(chǎn)的還有菊樂股份，擬IPO募資約13.63億元，用于古浪縣菊樂牧業(yè)奶牛養(yǎng)殖項目、溫江乳品生產(chǎn)基地改擴建項目、年產(chǎn)12萬噸乳品生產(chǎn)基地項目、補充流動資金等。

　　依托電商崛起的認(rèn)養(yǎng)一頭牛擬IPO募資18.51億元，用于海勃日戈智慧牧場建設(shè)項目、品牌建設(shè)營銷推廣項目、信息系統(tǒng)升級改造項目、補充公司運營資金等。值得注意的是，該公司準(zhǔn)備拿出5.2億元用于品牌建設(shè)營銷推廣。

　　赴港上市的澳亞集團，IPO募資計劃用于擴張牧場群、改建牧場設(shè)施、對新牧場設(shè)施進行投資等。

部分乳企多次折戟

　　但在扎堆IPO的同時，很多乳企自身面臨著重重問題。

　　騎士乳業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)走高，總體負(fù)債水平高于同業(yè)可比上市公司。認(rèn)養(yǎng)一頭牛則因3年累計10億元的營銷推廣費用飽受質(zhì)疑。作為供應(yīng)商，澳亞集團也面臨著國內(nèi)生乳價格下行和養(yǎng)殖成本上漲的風(fēng)險。

　　上市之難，甚至讓幾家企業(yè)終止了自己黯淡的IPO之路。

　　早在2017年就開始接受IPO輔導(dǎo)的紅星美羚，在今年仍未成功過會。公司稱在審核期間經(jīng)歷了2次現(xiàn)場檢查、10余次問詢回復(fù)、8次財務(wù)數(shù)據(jù)更新、6次收入專項核查、3次IT審計。在上市失敗的公開信中，紅星美羚稱“上市比唐僧取經(jīng)還難”。

　　就在7月初，號稱要做“羊奶粉第二品牌”的美廬生物的第三次IPO也終止了。美廬生物的上市之路也頗為坎坷，早在2008年，美廬生物就曾想在美股上市，后來上市計劃折戟。2020年美廬生物在主板申請上市，遲遲沒有進展后，又在2021年初終止主板IPO進程轉(zhuǎn)投創(chuàng)業(yè)板。

　　不得不承認(rèn)，上述兩企業(yè)自身的發(fā)展確實存在一些問題。紅星美羚雖然已經(jīng)成立將近20年，但報告期內(nèi)的凈利潤只有5000萬元左右；美廬生物的凈利潤也常年穩(wěn)定在8000萬元左右，其主要的自產(chǎn)嬰幼兒配方乳粉營業(yè)收入總體呈下降趨勢。

　　不過也有曾上市失敗的乳企再度沖刺資本市場，如菊樂股份在今年開啟了三闖IPO之旅。但該公司也存在著區(qū)域性過強、業(yè)績規(guī)模位于同類競爭對手末位的問題，能否三戰(zhàn)成功，仍然需要打一個問號。

上市并非“萬能解困藥”

　　從披露的招股書來看，這些在IPO路上的乳企都交出了非常“漂亮”的業(yè)績，但上市之路并非坦途，暴露出的問題同樣突出且大同小異。相比大型乳企來說，區(qū)域乳企面臨著更大的困難。乳制品市場集中度的提升，大型乳企向全國擴張、區(qū)域乳企之間的競爭以及進口乳制品的沖擊，都對區(qū)域乳企的生存空間造成了擠壓。

　　此外，很多區(qū)域乳企當(dāng)前的發(fā)展仍較為緩慢，整體規(guī)模也相對較小。以2021年營收來看，在一眾區(qū)域乳企中，除完達山外，營收基本都在10億元上下徘徊。為尋求進一步發(fā)展，選擇上市無疑是更為快速的方式。但上市后，仍要面臨很多風(fēng)險，對區(qū)域乳企來說，上市并不是“避風(fēng)港”。

　　在侯軍偉看來，以陽光乳業(yè)為代表的區(qū)域乳企，在上市后仍面臨巨大壓力，上市并不能改變區(qū)域性集中的問題。比如，已上市的三元股份至今核心優(yōu)勢還是在北京，光明乳業(yè)大本營在上海，新乳業(yè)核心優(yōu)勢在四川。

　　在伊利、蒙牛等乳業(yè)巨頭的圍攻下，區(qū)域乳企未來要面臨的挑戰(zhàn)還有很多。侯軍偉認(rèn)為，上市后這些乳企仍將面臨來自產(chǎn)品、渠道、營銷推廣以及人才不足等四大方面的挑戰(zhàn)，最核心的是要建立自身產(chǎn)品的壁壘。如果中小企業(yè)不能在產(chǎn)品上打造出超強的差異化優(yōu)勢，將在和伊利、蒙牛的競爭中失去優(yōu)勢。

　　而從招股書來看，這些乳企的研發(fā)投入費用普遍不高。過去2年，認(rèn)養(yǎng)一頭牛的研發(fā)投入占營業(yè)收入的比例為0.04％和0.27％；2021年，菊樂股份的研發(fā)費用率則為0.44%，費用僅為628.13萬元。

　　乳業(yè)專家認(rèn)為，后疫情時代消費者健康觀念提升，乳制品營養(yǎng)價值受到重視。在乳業(yè)龍頭恒強的局面下，新銳品牌和區(qū)域乳企需發(fā)揮細分賽道優(yōu)勢，上市尋求資本助力，進行差異化布局，才能在競爭中謀求一席之地。

　　（楊曉晶 綜合整理）